来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来alt="通(tōng)胀仍(réng)高，降息(xī)尚早(zǎo)——美(měi)联储5月议息会议(yì)点(diǎn)评（海通宏观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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