文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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